Mar 25

Как частное кредитование может быстро стать общественной проблемой

Инвесторы всё чаще выводят свои деньги из фондов частного кредитования (private credit), которые напрямую выдают займы компаниям. Причина — опасения, которые, к сожалению, могут стать проблемой для всех нас, независимо от того, торгуем ли мы акциями или просто живём обычной жизнью.

Так что же происходит с private credit и стоит ли всем начинать прятать золото под матрасами?

Короткие ответы:

1. У инвесторов много поводов для беспокойства, но главный из них — если искусственный интеллект действительно окажется настолько разрушительным для экономики, как утверждают люди, зарабатывающие на нём, то многие компании могут обанкротиться и перестать обслуживать свои кредиты.

2. Хотя ситуация отчасти напоминает финансовый кризис 2008 года, паниковать пока не нужно — по крайней мере, не сейчас.

На этой неделе тревога вокруг частного кредитования усилилась после того, как две крупнейшие компании отрасли — Ares Management и Apollo Global Management — ограничили вывод средств инвесторами из своих фондов private credit, сообщает Financial Times и Bloomberg.

(Ограничения на вывод средств — довольно стандартная практика: кредитные фонды стараются предотвратить своего рода «набег на банк», который вынудил бы их срочно распродавать активы по заниженным ценам.)

Подобные ситуации происходят всё чаще в последние месяцы. Наиболее заметный пример — Blue Owl Capital, чья рыночная стоимость в этом году упала на 40%. Компания была вынуждена закрыть один из своих популярных фондов для розничных инвесторов после того, как вкладчики начали массово требовать возврата денег.

Почему всё это происходит

Причина волнений кроется в самой природе private credit: он… не публичный. Звучит очевидно, но это важно.

Фирмы частного кредитования фактически выполняют роль банков, но без строгого регулирования, которое обязывает традиционные банки снижать риски и раскрывать свои балансы. Когда эти «теневые банки» выдают кредиты, условия сделок известны только участвующим сторонам.

Иными словами: инвесторы в private credit часто не до конца понимают, чем именно владеют.

Поэтому, когда к неопределённости добавляются макроэкономические факторы — рост процентных ставок, инфляция, война на Ближнем Востоке, нарушающая энергетические поставки, а также страх, что ИИ уничтожит целые отрасли мировой экономики — инвесторы начинают снижать риски и пытаются вернуть свои деньги.

Когда частная паника становится публичной

Управляющие фондами утверждают, что опасения преувеличены — и, возможно, они правы. Аналитики Bank of America на прошлой неделе поддержали отрасль, заявив, что вокруг private credit распространяется «дезинформация», заставляющая рынки чрезмерно реагировать на незначительные данные.

Действительно, ни один крупный кредитор пока не обанкротился, а массовая волна дефолтов, которой боятся инвесторы, не произошла — за исключением отдельных случаев, которые глава JPMorgan Chase Джейми Даймон образно назвал «тараканами», когда два заёмщика с субстандартными кредитами — First Brands и Tricolor — подали на банкротство.

«То, что мы сейчас наблюдаем в private credit — это лишь подземные толчки, а не землетрясение», — написал Джон Брингарднер из аналитической компании Debtwire.

Также важно помнить: рынок private credit, быстро выросший после кризиса 2008 года (когда банки ужесточили выдачу кредитов), всё ещё относительно невелик.
Публичный фондовый рынок США оценивается примерно в $70 трлн, тогда как private credit — около $1,8 трлн.

Почему всё же есть риск

Проблема в том, что непрозрачность private credit создаёт информационный вакуум, который инвесторы заполняют худшими сценариями — и последствия могут выйти далеко за пределы круга богатых инвесторов.

Обычные банки одновременно конкурируют с частными кредиторами и поддерживают их. По данным Moody’s, банки США выдали около $300 млрд кредитов компаниям private credit, фактически помогая сектору расти.

Сценарий заражения выглядит вполне возможным:

если private credit начнёт массово ухудшаться,
крупные банки понесут убытки,
банки ужесточат кредитование,
кредиты станет сложнее получить обычным людям и малому бизнесу.

Именно здесь появляются страхи «кризиса 2008 года — часть вторая».

Тогда банки оказались перегружены токсичными активами после краха рынка субстандартной ипотеки. Поскольку эти активы были встроены в сложные финансовые инструменты, банки перестали доверять друг другу и прекратили кредитование — даже здоровые компании не могли получить краткосрочные займы для работы.

Сегодня фонды private equity используют собственные модели оценки долгов, но процесс остаётся мало прозрачным, отметил экономист Эразмус Керстинг из Villanova School of Business.

По его словам, сочетание непрозрачности и низкой ликвидности может стать проблемой, если «слепое доверие сменится моментом прозрения». В таком случае оценки активов могут резко упасть, и даже небольшие вложения пенсионных фондов или страховых компаний могут ударить по реальной экономике — через:

рост страховых премий,
недофинансирование пенсий,
сокращение банковского кредитования.
Главная проблема — никто не знает масштаб риска

Дополнительную неопределённость создаёт тот факт, что никто точно не понимает, насколько серьёзными окажутся последствия для финансовой системы, если текущие «толчки» превратятся в полноценный кризис.

Бывший руководитель исследований рынков в AQR Capital Management Аарон Браун написал в Bloomberg, что оценки сильно различаются, потому что:

нет централизованной отчётности,
нет единого определения private credit,
невозможно отследить косвенные риски.
Итог

То, что происходит на частных рынках, не всегда остаётся только на частных рынках. Потеря доверия в одном сегменте Уолл-стрит способна быстро распространиться дальше.

Как отметил Брингарднер из Debtwire, инвесторам стоит готовиться «на случай, если нынешние толчки перестанут просто трясти шкаф и начнут поглощать весь дом».

Latest from our blog

Created with